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《文华财经》刊载:棕榈油库存消费比不断降低“上涨”可能即在眼

  期货研究员谢义钦的投研报告《棕榈油库存消费比不断降低“上涨”可能即在眼前

  内容提要:天下苦“油”久矣!随着国内临储库存大量投放市场,国内豆棕菜三大油脂总库存逐年攀升,2019年以来油脂库存始终保持高位,油脂业内可谓愁容满面,棕榈油的价格更是等同于矿泉水的价格。但就是这样连续熊市的氛围中,我们发现全球9大植物油库存消费比却是在不断的降低,一旦大家意识到植物油整体库存进入危险水平之际,就将是油脂市场“入春”之时。一旦国内因抛储带来的巨大压力得到消化,再叠加全球油脂极低的库存消费比,或许我们油脂人就可以大声的吟诵一首诗:十年磨一剑,霜刃未曾试。今日把示君,谁有不平事!

  重点跟踪因素(或指标):(1)国内三大油脂库存总水平开始低于上年; (2)棕榈油库存消费比快速下降;(3)豆粕消费增速跟踪

  操作建议:(1)直接做多(风险:需要等待的时间长短不确定,中短期可能被套);(2)库存拐点明确出现后做多(缺点:成本价没有优势)

  农产品基本面分析中最重要的当属库存和库存消费比(库销比)的跟踪和观察。由于国内临时储备政策的实施,在收储和放储以后会造成流通库存的极大变化,给我们的分析增加了很大难度。因此在分析中国以及全球库存、库销比的时候,要考虑中国的因素。本文分析是基于美国农业部的数据和考虑国内因素而调整以后的数据,国内储备库存自2015年大量投放以来,目前基本全部清空,因此当前的库存可以看成全部是流通库存,以当前节点再反推过去的数据进行验证,可以得到准确度较高的库销比走势。

  我们从全球植物油库存消费比(图1)入手,2015年以来,全球植物油库存起伏比较大,规律不太明显,2016年降幅较大,17、18年度攀升,2019年度开始快速下降。但从库存消费比来看,整体呈现下降态势,而油脂价格持续下跌的同时,库存消费比不断下降,说明油脂供需压力逐步下降,因此油脂下跌趋势被逆转的时间点可能正在接近,当然,市场需要意识到油脂总体库存已经下降到较危险的程度时,届时才能迎来油脂的“春天”。

  全球植物油(9种植物油)库销比呈下降趋势,但与我们最密切相关的当属豆油、菜油和棕榈油。图2是全球豆油和菜油的库存与库存消费比趋势,菜油无论是库存还是库销比明显的下降趋势。豆油虽然较为曲折,但下降趋势还是较为显著的。

  图3是棕榈油的库存与库销比,2015年-2017年棕榈油库存快速攀升,2018、2019年库存开始缓慢下降,库销比从高点开始回落,但依然处于较高的位置。油脂整体行情要好转,驱动力必然来自棕榈油库销比的下降。

  小结:全球9大植物油整体形势持续好转,去库存持续进行中。三大油脂中的豆油、菜油库销比下降趋势较为明显,棕榈油库销比自高点回落,但依然处于较高的水平,后期油脂的逆转驱动力肯定来自棕榈油库销比的下降。

  图4为国内豆油、棕榈油和菜籽油三大油脂库存汇总图,2017年至今,三大油脂总库存水平逐年提高,2019年三大油脂库存水平更是持续保持高位。后期一旦出现总库存水平较上年同期低,就是出现转折点之际,如果连续低于往年,则是明确的转势信号。因此三大油总水平将是跟踪的主要指标。

  后期影响价格的因素,除了我们之前说的跟踪棕榈油库销比和国内三大油脂库存水平之外,还有来自以下几个方面:政策端、供给端和需求端。政策端包括中美经贸关系进展、宏观经济增速;供给端主要来自东南亚厄尔尼诺是否造成减产;需求端要考虑的主要是原油价格与非洲猪瘟。

  中美经贸:中美贸易关系不正常会极大的扭曲供需平衡价格,后期中美关系如果能够进入稳定状态(不论是和还是战)将会有利于价格的平稳运行。

  宏观经济:普遍预期宏观经济增速不太乐观,刺激政策可能有利于抬高大宗商品的整体价格。

  供给端方面,厄尔尼诺造成的干旱影响可能在9月以后开始体现,需要密切跟踪东南亚棕榈产量情况。

  需求端方面,由于非洲猪瘟的持续,以及国内蛋白消费增速的趋缓,粕类消费增速下降,有利于油脂价格的抬升。原油如果能够稳定甚至上涨,将会带动生物柴油的消费。

  需求端方面:原油价格可能进一步下跌,造成生柴消费不及预期;非洲猪瘟好转,禽类和鱼料消费可能超预期,豆粕消费增速继续保持高增长的话,会限制油脂价格。

  由于全球油脂库销比下降趋势明显,价格得到支撑的力度将会越来越大,因此价格继续向下的空间并不太大,安全性较高,并且成本优势比较明显。缺点则是持仓时间不好确定,可能需要较长的时间,并且当前属于熊市阶段,左侧交易可能会被套住一段时间。

  右侧交易主要依据国内三大油脂总库存的水平,当三大油脂库存水平持续低于上年之际,说明油脂整体形势已经开始逆转,叠加全球植物油整体形势,下跌趋势有极大的可能性得到逆转,此时进入,时机非常合适,少了许多的时间成本。但缺点也很明显,此时价格已经脱离底部,不太有成本优势。

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