研究报告

研报精选:食品饮料龙头风起云涌 估值业绩共起舞

  2019年初至今(8月25日),上证综指上涨15.92%,食品饮料行业上涨67.59%,大幅跑赢大盘51.67pct,位居申万28个一级行业第1位。分板块看,白酒表现最为亮眼,上涨96.72%,调味发酵品上涨50.63%,啤酒上涨33.24%,食品综合上涨28.50%,乳制品上涨26.42%,肉制品上涨4.54%。其中,白酒正收益来自年初以来高端白酒带动的新一轮量价齐升行情;调味品正收益主要来自业绩稳健和估值水平继续上升(由业绩稳健性支撑)。啤酒板块在主要企业年报、一季报、中报连续超预期的带动下,盈利预期和估值水平均大幅抬升。

  2019年二季度以来,消费信心显著增强,食品饮料板块在经济波动中表现出可贵的稳定行和成长性。

  从必选、可选多个子行业表现可以看到,在2018H2-2019H1的宏观经济预期波动中,必选消费增长持续稳健,维持在5~10%增速,可选消费在18Q3-19Q1出现增速下降,但19Q2显著回升,当前同比增幅已接近必选属性强的食品等子行业。

  展望未来:趋势一:消费升级趋势显著。随着人均可支配收入提升&城镇化持续推进,人民对美好生活的向往带动新消费群体在消费金字塔上不断升级,对产品的诉求和购物决策更加多元化,消费表现为升级换挡、创新品类快速发展。如奈雪茶、喜茶等出现并快速发展、海底捞推出智慧餐厅以及方便小火锅等。趋势二:龙头历经调整、行业集中度仍在提升。白酒行业经历2012-2015年调整期后,龙头集中度持续提升(CR3=19.66%),大众品龙头市占率也在显著提高,较为明显的有调味品(CR3=13.9%)、乳制品(CR2=46%)、肉制品、卤制品、啤酒&烘焙行业。

  主线一:优选份额不断提升的龙头公司。白酒:高端白酒量价齐升掀起新一轮行情。普飞批价持续上涨,高端白酒价格分层已然明确,市场竞争进入新局面。在此条件下,茅台龙头地位更加稳固,未来业绩增长确定最优;五粮液000858)借助价格分层和高端需求溢出的行业机遇,叠加自身治理的强力改善,大概率看到品牌价值逐步回归。判断未来:龙头增速有保障,挤压式增长与结构化增长并存,各价格带竞争格局逐渐清晰,龙头酒企将享有更高的市场份额。重点推荐贵州茅台600519)、五粮液、泸州老窖000568)、洋河股份002304)、今世缘603369)、山西汾酒600809)等。调味品:行业目前较分散,集中度坚实提升,龙头凭借规模优势和品牌优势不断收割小企业份额。且行业必选属性强抵御周期,板块尤其是龙头的业绩增长稳健提供了较强的确定性,重点推荐海天味业603288)、中炬高新600872)。乳制品:行业整体发展稳健,龙头伊利、蒙牛相对于其他企业具备显著的竞争优势,可以更好消化短期成本、费用端压力。重点推荐蒙牛乳业。

  主线二:拐点改善,业绩兑现推动戴维斯双击的行业。啤酒行业2018年报、2019一季报和中报持续验证拐点逻辑,上半年主要企业业绩增长亮眼,吨价快速提升、利润率上行。行业和企业经营层面正在持续改善,利润率进入快速提升阶段,预计逐年将释放更加积极的信号。重点推荐重庆啤酒600132)、青岛啤酒600600)、华润啤酒。

  主线三:优选所处行业内生增长强劲的公司,如烘焙、火锅底料、保健品、卤制品。烘焙近年来行业持续保持高增长且有望延续,行业内生增长+集中度提升逻辑,为龙头企业带来确定性机会,推荐桃李面包603866)。保健品受益于人口老龄化、健康意识增强以及消费能力提升,健康保健需求急速扩张,国内龙头依托行业增长+替代海外品牌,获得超行业增速,推荐汤臣倍健300146)。火锅底料依托火锅餐饮的蓬勃发展,市场空间巨大且增速高,预计到2020年规模将翻倍,推荐颐海国际。卤制品行业规模扩张,龙头绝味优势明显,凭借向渠道下沉和高势能门店赢取新增长,推荐绝味食品603517)。

  2019年7月份,社会消费品零售总额3.31万亿元,同比名义增长7.6%;2019年1-7月份社会消费品零售总额达到22.83万亿元,同比名义增长8.3%,上月汽车短期提振影响较大,但其趋势难以维系。必选消费方面,CPI增幅温和上涨至2.8%,利好超市同店。可选消费方面,可选品类销售额增速呈现滑落,百货与连锁渠道Q2营收增速环比出现提升。

  8 月份商贸零售指数下跌2.06%,跑输深证成指(-0.36%),略好于上证综指(-2.24%),新零售指数轻微下滑0.09%,跑赢商贸零售指数。商贸零售各子行业中,超市与连锁板块优于商贸零售行业整体水平。关注核心组合本月上涨0.42%,年初至今累计上升27.38%。CS商贸零售行业PB、PS、PE估值指标均处于较低的历史百分位点,分别为2.80%/15.10%/32.00%。

  九月初迎来开学季,同时九月中下旬迎来中秋和十一假期,预计消费氛围较过去两个月将有明显提振改善。此外,7-8月中期财报集中披露,市场对于公司全年乃至未来的规模及业绩表现都会出现进一步的认识。我们维持前期全渠道配置的逻辑不变,同时建议增持超市和购物中心。公司方面维持周报和月报的推荐组合:家家悦603708),天虹股份002419),周大生002867),苏宁易购002024),永辉超市601933)。

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